Czy Tether może powtórzyć historię UST?

Obawy o stabilność USDT spowodowały w ostatnim tygodniu odpływ 9 mld z rynku Tethera. Czy jednak inwestorzy powinni obawiać się potencjalnego upadku największego stablecoina?

Rekordowe odpływy USDT

Podaż USDT spada w bardzo szybkim tempie. W ciągu ostatniego tygodnia kapitalizacja rynkowa tego stablecoina zmniejszyła się o ponad 9 miliardów dolarów. Posiadacze tokenów wymieniają bowiem swoje udziały na dolary amerykańskie.

W zeszłym tygodniu USDT na krótko stracił powiązanie z dolarem. Rynek doświadczał wówczas silnej wyprzedaży w związku z upadkiem stablecoina UST. Kurs Tethera spadł na chwilę do 0,95 USD. Arbitrażyści wykorzystali jednak sytuację, aby wymienić tokeny w stosunku jeden do jednego w dolarach amerykańskich, zarabiając na różnicy w cenie i pomagając przywrócić tzw “peg”. Jednak, mimo że USDT powrócił do docelowego poziomu, wciąż odpływają z niego środki.

USDT jest stablecoinem opartym na zabezpieczeniu, co oznacza, że dla każdego USDT w obiegu, Tether posiada gotówkę, ekwiwalenty gotówki lub papiery komercyjne, które wspierają go w stosunku jeden do jednego z dolarem amerykańskim. Tether zapewnia, że posiadacze USDT mogą w każdej chwili wymienić swoje tokeny na prawdziwe dolary amerykańskie. Kiedy USDT stracił powiązanie, firma stojąca za stablecoinem zapewniła posiadaczy tokenów na Twitterze, że będzie honorować wszystkie wykupy i może przetworzyć ponad 2 miliardy dolarów w ciągu jednego dnia. Wartość Tethera w obiegu wynosi obecnie 74,3 miliardy dolarów. Jeszcze niecały tydzień temu było to 84,1 miliardy USD.

Tether Continues to Honour All Redemptions from Verified Customers During Market Volatility, On Track To Process 2bn Today https://t.co/p1AugHb9Gn

— Tether (@Tether_to) May 12, 2022

Mimo, że Tether gwarantuje wykup, wielu posiadaczy Tether nadal wymienia swoje tokeny z powrotem na prawdziwe dolary amerykańskie. Nawet po tym, jak rynek się ustabilizował. Pytanie brzmi: skoro Tether gwarantuje wykupy w dolarach, dlaczego posiadacze USDT masowo uciekają z tego rynku?

Jakość zabezpieczenia USDT

Przez kilka lat pojawiały się pytania dotyczące tego, czy Tether jest odpowiednio zabezpieczony i jakie aktywa firma posiada, aby wspierać swoje stablecoiny . W 2019 r. Tether stanął w obliczu pierwszego pozwu zbiorowego. Według powodów, firma kłamała, twierdząc, że każda emisja USDT jest w pełni pokryta pieniędzmi na jej kontach bankowych. Sprawa ostatecznie zakończyła się w październiku 2021 r., a Tether został zmuszony do zapłacenia kary w wysokości 42,5 mln USD przez Commodity Futures Trading Commission.

Na tym jednak kontrowersje się nie skończyły. Po zakończeniu sprawy sądowej chiński deweloper Evergrande stanął w obliczu poważnego kryzysu płynności finansowej i potencjalnego bankructwa. Bloomberg Newsweek ujawnił, że Tether posiadał znaczną ilość długu Evergrande jako zabezpieczenie dla USDT, wraz z wartymi miliardy dolarów papierami komercyjnymi wyemitowanymi przez inne duże chińskie firmy. Evergrade miało coraz mniejsze szanse na spłatę swoich długów. Sytuacja ta po raz kolejny wywołała wątpliwości co do wystarczającego wsparcia USDT.

Tether odrzucił twierdzenia, że USDT nie ma pełnego wsparcia i zaprzeczył zarzutom, że posiadał dług wyemitowany przez chińską firmę deweloperską. W lutym spółka opublikowała swój najnowszy raport kwartalny, w którym ujawniła posiadanie 24,1 miliarda dolarów w papierach komercyjnych i certyfikatach depozytowych, 4,1 miliarda dolarów w gotówce i depozytach bankowych, 3 miliardy dolarów w funduszach rynku pieniężnego i 34,5 miliarda dolarów w bonach skarbowych. Odnotowała również wyraźny spadek w swoich zasobach papierów komercyjnych. Od poprzedniego kwartalnego raportu, zmniejszyły się one o 21%.

W zeszłym miesiącu CTO Tether Paolo Ardoino powiedział, że firma będzie nadal zmniejszać procentowy udział papierów komercyjnych w swoim wsparciu USDT. Zastąpi je bowiem obligacjami skarbowymi Stanów Zjednoczonych. Niemniej jednak niektórzy nadal wątpią, czy Tether zdoła wypłacić wszystkim posiadaczom USDT pieniądze w przypadku masowego “bank runu”.

Porównania do schematu Ponziego

W ostatnich dniach niektórzy porównali USDT do schematu Ponziego. Prezes Semper Augustus Investments Group, Christopher Bloomstran, odniósł się do spadającej kapitalizacji rynkowej USDT w środowym tweecie. Oskarżył Tether o kłamstwa na temat rezerw papierów komercyjnych i nazywał działania firmy “daleko poza Maddoffem”. Było to odniesienie do Berniego Madoffa – historyka, który prowadził największy schemat Ponziego w historii, wart w szczytowym momencie około 64,8 miliarda dolarów.

Tether bleeding another $1.5 billion and $9 billion over the past week. The fraud of unaudited reserves will be readily apparent. Commercial paper? A lie. Treasuries? So far beyond Madoff. Who believes this nonsense? Massive Ponzi. If you are still in you get what you deserve. pic.twitter.com/aYdXgYinqr

— Christopher Bloomstran (@ChrisBloomstran) May 18, 2022

Kilku członków społeczności kryptowalutowej sprzeciwiło się komentarzom Bloomstrana. Współzałożyciel Three Arrows Capital, Su Zhu, odpowiedział na tweet stwierdzając, że ostatnie 9 miliardów dolarów wypłacone z rynku dowodzi, że USDT jest “wymienialny na USD”.

This proves the opposite, which is that USDT is redeemable, in size, for USD https://t.co/FI9Vk0LjFP

— Zhu Su ?? (@zhusu) May 18, 2022

Założyciel 6th Man Ventures – Mike Dudas, również zauważył, że spadająca kapitalizacja rynkowa Tether dowodzi jedynie, iż inwestorzy z powodzeniem wymieniają USDT na dolary. Wyjaśnił jednak, że sam woli inne stabilne monety.

Nadal czuję się bardziej komfortowo z moimi pieniędzmi w USDC / USDP ze względu na [jakość] rezerw. Są one w rzeczywistości lepsze niż rezerwy USDT.

Should add a bit more nuance.

I still feel more comfortable with my money in USDC / USDP due to quality of reserves. They are factually better than USDT reserves.

Just tired of “Ponzi” talking points. Tether disclosed collateral, NY AG dove deep and left with small fine, etc. pic.twitter.com/Vc91eaDbQ5

— Mike DAOdas (?️‍♂️, ⛳️) (@mdudas) May 18, 2022

Mimo to wydaje się, że krótka deprecjacja USDT i ostatnie wykupy zaniepokoiły wielu inwestorów. Strach, jaki zapanował na rynku po zeszłotygodniowym upadku UST Terra, mógł przenieść się na USDT. I to mimo że oba tokeny działają w zupełnie inny sposób. Inwestorzy mogą również obawiać się, że obecne słabe środowisko makroekonomiczne wpłynie na rynek kryptowalut i zdewaluuje papiery komercyjne oraz udziały w obligacjach skarbowych USA Tethera.