Strukturalna kruchość stakingu Ethereum. Galaxy Digital ostrzega przed ryzykiem

Nagły wzrost liczby walidatorów wychodzących ze stakingu Ethereum uwidocznił kruchość rynku płynnych tokenów stakingowych (LST i LRT). Problemy pogłębił wzrost kosztów pożyczek ETH oraz nieopłacalność strategii lewarowanych.

• Od 16 lipca liczba walidatorów wychodzących ze stakingu Ethereum wzrosła z 2000 do ponad 475 000, wydłużając czas oczekiwania z 1 godziny do ponad 8 dni,
• Galaxy Digital ostrzega, że rynki LST i LRT okazały się podatne na załamania, a popyt na nowe stakingi mimo to utrzymuje się na wysokim poziomie.

Dlaczego wyjścia ze stakingu ETH gwałtownie przyspieszyły?

Według najnowszego raportu Galaxy Digital, od 16 lipca 2025 roku obserwujemy bezprecedensowy wzrost liczby walidatorów wychodzących z stakingu Ethereum. Wzrost ten nie wynika jednak z panicznej realizacji zysków, lecz z głębszych, strukturalnych problemów rynku.

Główne źródło chaosu to nagły wzrost kosztów pożyczek ETH na platformach takich jak Aave – z poziomu 2–3% do nawet 18% w zaledwie kilka dni (16, 18 i 21 lipca).

Ten wzrost kosztów spowodował, że popularne strategie lewarowanego stakingu, tzw. „looping”, stały się nieopłacalne. Przypomnijmy – te strategie polegają na wykorzystaniu płynnych tokenów stakingowych (LST) lub restakingowych (LRT) jako zabezpieczenia, pożyczaniu ETH i ponownym kupowaniu LST/LRT, by zwiększyć ekspozycję na staking.

Gdy jednak spread między rentownością stakingu a oprocentowaniem pożyczki stał się ujemny, uczestnicy zaczęli masowo zamykać pozycje, wycofując ETH i likwidując swoje dźwignie. Efekt? Potężny wzrost podaży tokenów LST/LRT na rynku wtórnym, ich przecena względem ETH, a co za tym idzie – zalanie kolejki wyjściowej ze stakingu Ethereum.

Czy sieć Ethereum da radę?

Protokół Ethereum celowo ogranicza liczbę walidatorów, którzy mogą opuścić staking w danej epoce (tylko 8–10 na epokę), by chronić integralność sieci. W normalnych warunkach kolejka wyjścia trwa niecałą godzinę, jednak gdy 22 lipca osiągnęła ona ponad 475 000 walidatorów – czas oczekiwania przekroczył 8 dni.

To tempo i skala wyjść znacznie przewyższają poprzednie epizody, np. te po bankructwie Celsius w styczniu 2024 roku. Dodatkową presję na rynek LST i LRT wywarli spekulanci, którzy kupowali te tokeny ze zniżką, licząc na wymianę ich na pełnowartościowe ETH, co jeszcze bardziej przeciążyło system.

Paradoksalnie, mimo tej „paniki”, popyt na wejście do stakingu pozostaje wysoki – kolejki wejściowe osiągnęły poziom nienotowany od kwietnia 2024 r., co oznacza, że zaufanie do mechanizmu stakingu Ethereum nie zostało całkowicie zachwiane.

Potrzebne nowe rozwiązania płynnościowe

Całe to wydarzenie pokazało jedną rzecz bardzo wyraźnie: choć infrastruktura Ethereum działała zgodnie z założeniami i wytrzymała presję, ekosystem płynnych tokenów stakingowych (LST i LRT) jest strukturalnie kruchy w warunkach ekstremalnego stresu rynkowego – zwłaszcza jeśli uczestnicy korzystają z dźwigni.

Galaxy Digital apeluje o rozwój narzędzi zmniejszających ryzyko – takich jak rynki wyjścia peer-to-peer (P2P) oraz skarbców płynności działających w oparciu o protokoły. Umożliwiłyby one bardziej elastyczne zarządzanie kapitałem i ograniczyłyby kolejki w momentach kryzysowych.